オルツ粉飾決算で上場廃止!リスク回避の為に決算書はココだけ見よ!

上場廃止のオルツ同じような被害に遭わないために

今回の株ブログはまずこのオルツの上場廃止の記事から。

ひどい話ですね、東証ももう少し上場企業のデューデリジェンスしっかりやってほしいものです。ちなみに株価はこんな感じです。まだ上場して1年もたってないのにこの結末。ホルダーさんはたまりませんね。

今回はオルツの粉飾決算と同じような銘柄を保有しないために企業決算書で見るべきポイントについて整理したいと思います

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オルツが粉飾決算で上場廃止となった経緯・背景は以下の通りです。

2024年10月、AI議事録サービス「AI GIJIROKU」などを展開する国産AIスタートアップ「株式会社オルツ」（証券コード：260A）は東証グロース市場に上場しました
しかし2025年4月初旬、証券取引等監視委員会（SESC）がオルツに対して調査を開始。同社取締役会は4月25日に第三者委員会の設置を決定し、決算発表の延期も同時に公表しました

同社の売上高の最大9割超が虚偽計上されていたことが第三者委員会により明らかになりました。具体的には、2022年12月期・2023年12月期の売上の約91％が架空だったとされています
主な不正手法は循環取引でした。オルツは「販売パートナー」等を介し、実際には取引実態のない売上を計上。そのため架空売上分の売掛金も発生し、見かけ上の業績を大幅に上乗せしていました
「広告宣伝費」や「販売促進費」など名目で外部業者に資金を支出し、その資金が販売代理店経由で自社に還流されるパターンだったことも報告されています5。
オルツの元社員による内部告発や、決算短信の「キャッシュフローの恒常的なマイナス」「売掛金膨張」という異常値も、不正の早期発見につながるポイントだったと指摘されています

オルツの粉飾決算は「新興AI企業の成長ストーリーの裏で統治体制や内部統制の欠如があった」「上場審査の不備」「監査法人の監査不十分」など、複合的なむ問題が背景にあります
主幹事証券（大和証券）や大口取引先（ADK）も一部報告書で匿名化されている点が議論を呼んでいます
個人投資家による集団訴訟も視野に入れる動きが出ています

要約

オルツと同じような理由で最近10年間で上場廃止になった銘柄には以下のようなものがあります。

銘柄名	上場廃止年月	概要・不祥事内容
カネボウ	2005年6月	長期にわたり粉飾決算（不適切会計・債務超過隠蔽）、上場廃止・解散
ライブドア	2006年4月	虚偽記載・粉飾決算（ITバブル期の架空売上、証券取引法違反）
グレイステクノロジー	2022年2月	架空売上計上など不正会計。調査報告書未提出で上場廃止
アルデプロ	2024年4月	循環取引などによる粉飾、不適切会計が発覚し上場廃止
オルツ	2025年8月	売上高の9割超という大規模な架空計上、粉飾決算による上場廃止〔今回事例〕

粉飾決算や上場廃止リスクのある銘柄を事前に見抜くための決算書のチェックポイントをまとめます。特に「営業キャッシュフロー」は極めて重要な指標です。

売上高や利益が増加しているのに、営業キャッシュフローがマイナスまたは極端に低い場合は要注意です。実際の現金収入を伴わない“架空売上”や、“循環取引”による粉飾決算が疑われるケースが多く、典型的な異常値です
過去数年間の推移を見て、「営業キャッシュフローがほぼ一貫してマイナス→それでも売上・利益は増加」というパターンは特に危険サインです。

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